【经营】中建材全年经营现金流表现亮眼，2020年降债提质稳步推进

    中建材全年经营现金流表现亮眼，2020年降债提质稳步推进

公司公布2019年业绩：营收2534亿元，同比+15.7%。归母净利润109.7亿元，同比+38.4%。由于减值较我们预期高出约30亿元，公司业绩略低于我们预期，但加回减值后的核心盈利符合我们预期，反映真实经营状况的现金流亦表现亮眼。

全年水泥量价齐升，骨料销量大增。受益于2019年旺盛的全国水泥需求，公司全年水泥销量3.91亿吨，同比+6%。水泥吨均价同比提升15元至333元，吨毛利同比提升11元至116元，实现量价齐升。公司骨料销量同比大增49%至约5200万吨，毛利率亦维持在近60%高位，我们预期中期骨料有望成为公司重要盈利增量。

2019年降债进度略超预期，现金流表现亮眼。公司2019年全年经营现金流633亿元，同比+31%。在资本开支同比大增约97亿元(主要是骨料项目开支增加)的情况下，公司仍录得313亿元的自由现金流，净负债同比下降128亿元，净负债率同比-23.9ppt至107%，财务费用同比下滑20亿元至87.5亿元，降债进度略超我们预期。公司2020年指引偿债目标100亿元，我们估算公司净负债率将于2020年底下降至100%以内。公司2019年分红比例为27%，同比提升8ppt，对应2020e股息率7%。

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